在比特币的世界里，有一个被写进代码、每隔四年左右准时发生的事件：减半。
每次减半，矿工挖出一个新区块获得的比特币奖励就会减少一半。从 2009 年的每个区块 50 枚，到 2024 年之后的 3.125 枚，比特币的新增供应一次次被“砍半”。
历史上，每次减半之后的一到两年里，比特币都出现过一轮大牛市。于是，“减半行情”“四年周期”成了很多人深信不疑的规律。但这个规律真的可靠吗？
要点速览
- 比特币每产生 210,000 个区块减半一次，大约每四年一次，总量上限为 2,100 万枚。
- 已发生的四次减半分别在 2012、2016、2020 和 2024 年，区块奖励从 50 枚降到了 3.125 枚。
- 历史上每次减半后的 12 到 18 个月内都出现过周期高点，但随后也都经历了 70% 以上的大幅回撤。
- 只有四次样本，而且 ETF、机构资金和宏观环境正在改变市场结构，“减半必涨”并不可靠。
- 减半真正确定的是供应变化，而价格还取决于需求。
减半是什么
比特币没有中央银行，新的比特币只能通过挖矿产生。每当矿工成功挖出一个区块，就能获得一笔区块奖励，也就是新发行的比特币，外加区块内的交易手续费。
比特币的代码规定：每产生 210,000 个区块，区块奖励就减少一半。按照平均每 10 分钟一个区块计算，210,000 个区块大约需要四年。
正因为奖励不断减半，比特币的总量会无限接近但永远不会超过 2,100 万枚，最后一枚比特币预计要到 2140 年前后才会被挖出。截至 2026 年，已经被挖出的比特币接近 2,000 万枚。挖矿的原理，可以参考 比特币挖矿是怎么回事。
四次减半回顾
| 减半 | 日期 | 区块高度 | 区块奖励变化 | 减半时价格（约） | 之后的周期高点（约） |
|---|---|---|---|---|---|
| 第一次 | 2012 年 11 月 28 日 | 210,000 | 50 → 25 枚 | 12 美元 | 2013 年 12 月，约 1,100 美元 |
| 第二次 | 2016 年 7 月 9 日 | 420,000 | 25 → 12.5 枚 | 650 美元 | 2017 年 12 月，接近 20,000 美元 |
| 第三次 | 2020 年 5 月 11 日 | 630,000 | 12.5 → 6.25 枚 | 8,600 美元 | 2021 年 11 月，约 69,000 美元 |
| 第四次 | 2024 年 4 月 20 日 | 840,000 | 6.25 → 3.125 枚 | 64,000 美元 | 2025 年，一度突破 120,000 美元 |
说明：价格为各数据平台的近似值，不同平台的统计略有差异。
从表格中可以看到一个明显的趋势：每轮周期的涨幅在逐渐缩小。第一次减半后，价格上涨了约 90 倍；第二次约 30 倍；第三次约 8 倍；第四次截至 2025 年的高点，还不到 2 倍。
别忘了牛市之后的熊市
谈论减半行情时，很多人只记得牛市，却忘了每一轮牛市之后的深度回撤：
| 周期 | 高点 | 随后的最大回撤（约） |
|---|---|---|
| 2013 年高点之后 | 约 1,100 美元 | 约 85% |
| 2017 年高点之后 | 接近 20,000 美元 | 约 84% |
| 2021 年高点之后 | 约 69,000 美元 | 约 77% |
如果你在周期高点附近买入，可能需要等待数年才能回本。 这是“四年周期”的另一面。
减半为什么可能影响价格
支持“减半行情”的主要逻辑是 供需关系：
- 减半之后，矿工每天新挖出的比特币减少一半。2024 年减半之后，每天新增的比特币大约是 450 枚（每天约 144 个区块 × 3.125 枚）。
- 矿工需要卖出部分比特币来支付电费和运营成本。新增供应减少，意味着市场上的潜在卖压减少。
- 如果需求保持不变或者增加，供应减少就可能推动价格上涨。
但随着时间推移，减半对供应的影响也在减弱。2024 年减半之后，比特币每年的新增供应只占总量的 0.8% 左右，比很多法币的增发速度还低。新增供应已经很少，减半的边际影响自然越来越小。
为什么“四年周期”不一定继续灵验
- 样本太少：只有四次减半，很难据此得出可靠的统计规律。
- 市场结构在变化：现货 ETF、上市公司和机构资金的加入，让比特币的价格越来越受到宏观经济、利率和传统金融市场的影响。参见 现货比特币 ETF 是什么。
- 预期会被提前消化：当所有人都知道减半会发生，市场可能提前反映这一预期。
- 需求才是关键：减半只确定了供应的变化，价格最终取决于有没有足够的新买家。
常见问题
下一次比特币减半是什么时候？
下一次减半将在区块高度 1,050,000 时发生，按每 10 分钟一个区块估算，大约在 2028 年。届时区块奖励将从 3.125 枚降到 1.5625 枚。具体日期会随着实际出块速度而变化。
所有比特币挖完之后，矿工靠什么赚钱？
届时矿工的收入将完全来自交易手续费。这也是比特币社区长期讨论的话题之一：手续费收入能否足以维持网络的安全。不过，这要到 2140 年前后才会真正发生。
减半之后马上就会涨吗？
历史上，减半当月价格并没有明显的规律。前几轮周期的高点通常出现在减半后 12 到 18 个月，但这并不意味着下一次一定如此。
可以根据减半周期来买卖比特币吗？
不建议把减半周期当作交易的唯一依据。样本太少、市场结构在变化，而且即使周期规律成立，买入时机不同，结果也可能天差地别。
小结
比特币减半是写进代码的确定事件：每 210,000 个区块，新增供应减少一半，总量永远不超过 2,100 万枚。历史上的四次减半都伴随着一轮牛市，也都伴随着 70% 以上的深度回撤，而且每轮涨幅都在缩小。
理解减半，重要的是理解它确定的部分（供应）和不确定的部分（需求和价格）。想从头了解比特币，可以阅读 比特币是什么？从区块链、挖矿到减半，一文讲清。
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迈克尔·卡特
大卫·米切尔